Sovereign Setback - مخاطر الائتمان في السندات الحكومية

عادت مخاطر الائتمان السيادية إلى الظهور في السندات الحكومية الأسبوع الماضي حيث اتخذت وكالات التصنيف إجراءات سلبية في العديد من البلدان. قامت وكالة Fitch Investor Service بخفض تصنيف اليونان إلى BBB + من A- بعد يوم من قيام S & P بوضع البلاد على قناة Credit Watch السلبية. كما وضعت ستاندرد آند بورز تصنيف البرتغال + A على Credit Credit Negative من أجل تخفيض التصنيف الائتماني ووضع تصنيف AA + أسبانيا على Outlook سلبي (يشير Outlook إلى اتجاهات التصنيف المحتملة على المدى الأطول بدلاً من تغيير التصنيفات المعلق). وبشكل منفصل ، ألمح موديز إلى أن تصنيف AAA لسندات الخزانة الأمريكية و G. Gilts البريطانية كان معرضًا للخطر خلال السنوات القادمة. كان القلق على القدرة المستقبلية على خدمة الديون هو المحرك الأساسي لإجراءات التصنيف. لم تنج سندات الأسواق الناشئة من التقلبات حيث خفضت موديز ستة من الشركات المملوكة للدولة في دبي في أعقاب إعادة هيكلة ديون دبي العالمية.

ومع بقاء دبي العالمية في ذهن المستثمرين ، أثارت موجة الأنباء السلبية صفقات النفور من المخاطرة إلى ائتمانات أكثر أماناً. داخل أوروبا ، استفادت السندات الحكومية الألمانية والفرنسية من التدفقات خارج الحكومات الأوروبية الأكثر تحديًا من الناحية المالية من البرتغال وإيطاليا وأيرلندا واليونان وإسبانيا. عززت سندات الخزانة الأمريكية في وقت مبكر من الأسبوع التالي للأنباء ، ومن بين السندات السيادية الناشئة في البرازيل واستفادت السندات الحكومية الآسيوية.

أوسع فروق مقايضة العجز الافتراضي

كانت المخاوف بشأن مخاطر الائتمان السيادية واضحة في الفروقات الأوسع لمقايضة الائتمان الافتراضية (CDS) للبلدان المعنية. CDS هي عقود تأمين تحمي من التخلف عن السداد: كلما كان الفارق أوسع كلما زاد السعر المطلوب للدفع مقابل الحماية الافتراضية والعكس صحيح. على سبيل المثال ، أقفلت عقود مقايضة العجز الائتماني على سندات الحكومة اليونانية لمدة 5 سنوات الأسبوع الماضي بنسبة 2.04٪ ، مما يعني أن صاحب السندات البالغ 10 ملايين دولار يجب أن يدفع 204،000 دولار سنوياً ليصبح مؤمنًا بالكامل ضد التخلف عن السداد. على الرغم من اتساع انتشار مقايضات CDS الأوروبية ، إلا أنها لم تتجاوز مستويات أواخر مايو باستثناء اليونان. تنتشر مقايضات العجز الائتماني عن ما وصفه موديوز بأنه "أكثر استحقاق" ، وكانت ألمانيا وفرنسا ثابتة إلى أعلى بشكل هامشي فقط. ومن ثم يعكس الضعف النفور من المخاطرة إلى قضايا حكومية أقوى وليس زيادة كبيرة في مخاطر التخلف عن السداد. كما يعكس المستوى المنخفض للعوائد المطلقة مخاطر التخلف عن السداد المنخفضة للغاية. إذا كان التخلف عن السداد خطرا حقيقيا ، فإن السندات الحكومية اليونانية لن تبلغ ذروتها عند 5.6 ٪ خلال الأسبوع. إذا تم النظر إلى التخلف عن السداد على أنه خطر شرعي من جانب السوق ، فإن عائد السندات اليونانية سيكون في نطاق من رقمين ولكن هذا ليس هو الحال بوضوح. علاوة على ذلك ، في حين أن العوائد على القضايا الأوروبية المحيطية ارتفعت بالنسبة إلى العائدات الألمانية والفرنسية ، فإنها تظل ضيقة نسبياً ، وباستثناء اليونان ، تقدم فرصة ضئيلة.

الرسم البياني 1

آثار السوق الناشئة

ومن بين مصدري الأسواق الناشئة ، خفضت وكالة موديز ستة من الشركات المملوكة للدولة في دبي في أعقاب إعادة هيكلة ديون دبي العالمية.
لم تكن الأخبار مفاجئة لأن حكومة دبي أثبتت أنها لا تضمن ديون الشركات المملوكة للحكومة. أشار Moody‚Äôs إلى عدم وجود دعم من الحكومة كدافع لخفض التصنيف الائتماني. في يوم الاثنين ، 14 ديسمبر ، قدمت إمارة أبوظبي المجاورة 10 مليارات دولار لمساعدة دبي العالمية في سداد مدفوعات الفوائد وتسديد دفعة رئيسية على سند مستحق من إحدى الشركات التابعة لها. في الوقت الذي كان فيه انعدام الدعم في دبي إيجابياً للسوق ، لفتت انتباه المستثمرين.

أثار قطع العلاقة شبه السيادية ، المشابهة لعلاقة Fannie Mae / Freddie Mac هنا في الولايات المتحدة ، أسئلة أوسع
المستثمرين في الأسواق الناشئة (EMD). يحتوي مؤشر الدخل من خلال EMD على العديد من جهات الإصدار المملوكة للحكومة. الخوف هو أن الحكومات الأخرى قد لا تقف وراء الشركات المملوكة للدولة في حالة الإجهاد المالي. نعتقد أن الأخبار ستحفز المستثمرين على وضع قسط أعلى على جهات إصدار الجودة الأعلى ضمن مساحة EMD وليس بالضرورة أن تؤدي إلى خروج من فئة الأصول. علاوة على ذلك ، فإن كسر العلاقة شبه السيادية لستة من جهات الإصدار ذات الصلة بالعقارات ليس هو نفس عملية اتخاذ القرار التي يمكن استخدامها على السلع شبه السيادية أو المرتبطة بالطاقة والتي تعتبر حاسمة الأهمية للرفاهية المالية لبعض مصدري EMD. نحن نراقب التطورات عن كثب ، لكننا لا نرى حاليًا هذا النفور الأخير من النفور من المخاطرة ، حيث إنه يعوض أساسيات مواتية تدعم غالبية مصدري EMD.

وبينما نعتقد أن مخاطر السداد السيادية مبالغ فيها ، إلا أن الأنباء الأخيرة تعزز وجهة نظرنا للحفاظ على محدودية التعرض السيادي للقضايا السيادية في الأسواق الناشئة وللحفاظ على التركيز على قضايا الشركات ، والتي تظهر تحسين العوامل الأساسية. العديد من السياديين يواصلون إصدار الديون (على حساب ارتفاع العجز) لمجموعة متنوعة من برامج التحفيز الاقتصادي المحلي في حين أن معظم الشركات كانت في وضع خفض التكاليف ، والحفاظ على النقد ، وإزالة الديون. في حين أن بعض الجهات السيادية في الأسواق الناشئة قد أنتجت أيضًا حوافز محلية ، فإنها لا تزال تعمل مع وجود فائض وتحافظ على احتياطيات كبيرة من العملات. وبالنظر إلى المستقبل ، فإن مقاييس الجودة الائتمانية لمعظم القضايا السيادية للـ EMD تظل واضحة في الاتجاه الصحيح على النقيض من العديد من السندات الحكومية في الدول المتقدمة. وقد عززت الأحداث الأخيرة التي اقترن المستوى العام المنخفض للسندات الحكومية انحيازنا نحو السندات ذات العائدات المرتفعة ، والأسواق الناشئة. الديون وسندات الشركات الاستثمارية.

الإفصاحات الهامة

• أعد هذا التقرير LPL Financial.الآراء المعبر عنها في هذه المادة هي لمعلومات عامة فقط وليس المقصود منها تقديم نصائح أو توصيات محددة لأي فرد. لتحديد الاستثمار (الاستثمارات) الذي قد يكون مناسبًا لك ، استشر مستشارك المالي قبل الاستثمار. كل مرجع الأداء تاريخي ولا يضمن النتائج المستقبلية. جميع المؤشرات غير مدارة ولا يمكن استثمارها مباشرة.
• يتم ضمان السندات الحكومية وسندات الخزانة من قبل الحكومة الأمريكية فيما يتعلق بتسديد الأصل والفائدة في الوقت المناسب ، وفي حالة الاحتفاظ بها حتى الاستحقاق ، تقدم معدل عائد ثابت وقيمة أساسية ثابتة. ومع ذلك ، فإن قيمة الأسهم المالية غير مضمونة وسوف تتقلب.
• سوف تتقلب القيمة السوقية لسندات الشركات ، وإذا تم بيع السند قبل الاستحقاق ، فقد يختلف عائد المستثمر عن العائد المعلن.
• تخضع السندات لمخاطر السوق ومخاطر سعر الفائدة إذا تم بيعها قبل الاستحقاق. ستنخفض قيم السندات مع ارتفاع أسعار الفائدة وتخضع للتوافر والتغير في السعر.
• السندات ذات العائد المرتفع / السندات ليست أوراق مالية ذات درجة استثمارية ، تنطوي على مخاطر كبيرة ويجب أن تكون بشكل عام جزءًا من المحفظة المتنوعة للمستثمرين المتطورة.
• ينطوي الاستثمار في الأسواق الدولية والناشئة على مخاطر خاصة مثل تقلب أسعار العملات وعدم الاستقرار السياسي وقد لا تكون مناسبة لجميع المستثمرين