The Future of Fannie Mae and Freddie Mac Bonds

استمرارًا لموضوع من وجهات نظر سوق السندات الأسبوع الماضي ، نلقي هذا الأسبوع نظرة فاحصة على فاني ماي وفريدي ماك ، أكبر شركتين ترعاهما الحكومة (GSEs) ، بعد عام واحد من وضعهما في هيئة المحافظة في وزارة الخزانة. كانت كل من فاني ماي وفريدي ماك في قلب أزمة الائتمان ، وتمثل سنداتهما ، بما في ذلك ديون الوكالة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) ، ما يقرب من 40 ٪ من السندات في مؤشر باركليز كابيتال الولايات المتحدة المجمع الشامل للسندات. على الرغم من وجودها الكبير في سوق السندات ، إلا أن هناك القليل من الوضوح حول مستقبل فاني ماي وفريدي ماك. قبل عام ، بدت الخيارات واضحة نسبيًا: احتفظ بها ككيانات مؤسّسة ، وكي تخالف الحكومة تمامًا لإطلاقها كشركات خاصة ، أو تقديم دعم مؤقت وإعادتها إلى نموذج GSE الذي كان سائداً قبل الأزمة.

تشير المناقشات المحدّدة خلال فصل الصيف إلى أن أي إصلاح للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة هو بعيد المنال. أولاً وقبل كل شيء ، أخرت إدارة أوباما النظر في مستقبل فاني ماي وفريدي ماك حتى أوائل العام المقبل. على المدى القريب ، يعد إصلاح نظام الرعاية الصحية أولوية قصوى للرئيس والمشرعين. إذا وعندما يتم حل الرعاية الصحية ، فإن الإدارة تبدو أكثر نية للتركيز على تشريعات أخرى مثل التوسع في تنظيم الشركات المالية ، وإعادة تنظيم قوانين الأسواق المالية ، وتوسيع قوانين حماية المستهلك والمستثمر. كل ، ناهيك عن كل شيء ، هو مهمة شاقة ، ونحن لن نفاجأ لرؤية إصلاح GSE تطول أكثر في عام 2010.

حلول لفاني ماي وفريدي ماك

وبصرف النظر عن التأخير ، أصبحت الحلول المحتملة لفاني ماي وفريدي ماك أكثر تعقيدًا مقارنة بالنتائج الأولية الثلاثة للسيناريو المذكورة أعلاه. بالإضافة إلى ذلك ، تمت مناقشة بنك جيد / هيكل بنك رديء تحت الحكومة وهيكل فائدة. وعلى غرار ما تمت مناقشته للبنوك الكبيرة ، من المحتمل أن يؤدي هيكل بنك / بنك رديء إلى تقسيم فاني ماي وفريدي ماك إلى كيانين منفصلين ولكنهما يتركان الجزء "الجيد" للاستمرار في قدرته الحالية. يمكن أن تأخذ بنية المنفعة أي واحد من عدة أشكال. ومن شأن الهيكل التعاوني الذي تشارك فيه المؤسسات المالية العامة مخاطر الائتمان مع شركات التأمين العقاري أن يمنح المكتتبين حوافز أكبر لمراقبة الجدارة الائتمانية لمقدمي الطلبات. ويمكن أن يشمل الشكل الآخر الشركات المساهمة العامة كضامن جزئي ، أو ضامن الملاذ الأخير ، مما يعرض المستثمرين لمحدودية مخاطر الائتمان قبل تدخل الحكومة.

كما أدت الآثار المترتبة على السوق إلى تعقيد مسار الحلول المحتملة. الرهون العقارية السكنية مجمعة ومن ثم تُباع للمستثمرين على شكل سندات ، ويجب تقليل الاضطرابات في سوق السندات. يجب أن يحد أي حل من اضطراب أسواق السندات ، خاصةً مع اقتراب انتهاء مشتريات الفدرالي في نهاية هذا العام. ووفقًا لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فقد بلغت نسبة GSEs 73٪ من إجمالي عمليات التمويل العقاري في الربع الأول من العام 2009. لا يمكن الاستهانة بأهميتها بالنسبة لسوق الرهن العقاري ، ويجب أن تشمل الحلول جانب الملكية وكذلك تأثير السوق المحتمل.

نظرًا لطبيعة المناقشات المسيسة بشكل كبير ، فإن الشكل المستقبلي للمؤسسات الحكومية الخاصة غير معروف. للحد من عدم الكفاءة ، ترغب الحكومة في تقليص الدعم ، لكن السوق ليست مستعدة لدعم كيان خاص بالكامل. نحن نعتقد أن بنية النوع التعاوني هي الحل الأكثر احتمالا وربما الأفضل لجميع الأطراف المعنية.

انظر للمستقبل

من المحتمل جدا أن يتطلب مستقبل فاني ماي وفريدي ماك نوعا من المساعدة التشريعية. كان عام Fannie Mae الأفضل من منظور الدخل الصافي في عام 2003 ، عندما أنتج صافي دخل قدره 8 مليار دولار. وبما أن فاني ماي تدفع 10٪ من رأس المال المستحق لوزارة الخزانة ، التي يبلغ مجموعها حالياً 45.9 مليار دولار ، فإن المدفوعات السنوية (4.59 مليار دولار) إلى الخزانة تمثل عقبة كبيرة أمام فاني ماي لتنجح لتصبح شركة خاصة حتى في الأوقات الجيدة. على الرغم من أن الخسارة الصافية للربع الثاني البالغة 14.8 مليار دولار كانت تحسناً ملحوظاً من صافي خسارتها البالغ 23.2 مليار دولار في الربع الأول ، فإن فاني ماي أمامها طريق طويل قبل أن تصبح مربحة في وقت قريب. يواجه فريدي ماك وضعاً مماثلاً.

على الرغم من عدم اليقين المستقبلي والنتائج المالية الضعيفة ، فقد استفاد ديون GSE من مشتريات الاحتياطي الفيدرالي ودعم الخزانة كما يتضح من فروق العوائد الضيقة. من المؤكد أن التقييمات الرخيصة جذبت المستثمرين لأول مرة إلى ديون GSE في ديسمبر الماضي ، وشراء بنك الاحتياطي الفيدرالي وفرت قوة رياح قوية. وساعدت فروق العوائد الضيقة على سندات الوكالة وسندات MBS للتفوّق على سندات الخزانة في عام 2009.

وبالنظر إلى المستقبل ، فإن عدم التيقن بشأن مستقبل فاني ماي وفريدي ماك سيقترحان أن تكون كلتا الشركتين GSEs تحت مظلة وزارة الخزانة لفترة أطول مما كان متوقعا في البداية. هذا الرأي يشير أيضا إلى أنه لن يستأنف دفع توزيعات الأرباح على الأوراق المالية المفضلة في أي وقت قريب. ومع ذلك ، فإن الدعم الائتماني الذي تقدمه وزارة الخزانة هو أمر إيجابي لحاملي السندات. يمكن أن تؤدي نهاية مشتريات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية هذا العام إلى ضعف في كل من سندات الوكالات و MBS. ومع ذلك ، لا تواجه سندات الوكالات و MBS طوفان التوريد الذي يحدث في سوق الخزانة. سوف ننظر إلى أي ضعف على أنه متواضع حيث أن أعلى جودة ائتمانية وديناميكيات العرض / الطلب الأكثر ملاءمة من المرجح أن تبقي فروق العوائد قريبة من المستويات الضيقة تاريخياً. ما دامت وزارة الخزانة تدعم فاني ماي وفريدي ماك ، فإن سندات وكالتيهما هي بديل فعال للمستثمرين الذين يبحثون عن سندات ذات جودة ائتمانية عالية.

الإفصاحات الهامة

• الآراء المعبر عنها في هذه المادة هي لمعلومات عامة فقط وليس المقصود منها تقديم نصائح أو توصيات محددة لأي فرد. لتحديد الاستثمار (الاستثمارات) الذي قد يكون مناسبًا لك ، استشر مستشارك المالي قبل الاستثمار. كل مرجع الأداء تاريخي ولا يضمن النتائج المستقبلية. جميع المؤشرات غير مدارة ولا يمكن استثمارها مباشرة.
• لا تقوم LPL Financial أو أي من الشركات التابعة لها بإحداث سوق في الاستثمار الذي تتم مناقشته ، كما أن LPL Financial أو الشركات التابعة لها أو موظفيها لديهم مصلحة مالية في أي أوراق مالية للمصدر الذي يوصى باستثماره ولا تقوم LPL Financial أو الشركات التابعة لها بإدارة أو شارك في إدارة الطرح العام لأية أوراق مالية للمصدر خلال الـ 12 شهرا الماضية.
• يتم ضمان السندات الحكومية وسندات الخزانة من قبل حكومة الولايات المتحدة فيما يتعلق بتسديد الأصل والفائدة في الوقت المناسب ، وفي حالة الاحتفاظ بها حتى الاستحقاق ، فإنها تقدم معدل عائد ثابت وقيمة أساسية ثابتة. ومع ذلك ، فإن قيمة الأسهم المالية غير مضمونة وسوف تتقلب.
• سوف تتقلب القيمة السوقية لسندات الشركات ، وإذا تم بيع السند قبل الاستحقاق ، فقد يختلف عائد المستثمر عن العائد المعلن.
• تخضع السندات لمخاطر السوق ومخاطر سعر الفائدة إذا تم بيعها قبل الاستحقاق. ستنخفض قيم السندات مع ارتفاع أسعار الفائدة وتخضع للتوافر والتغير في السعر.
• تخضع سندات الرهن العقاري إلى الائتمان ، ومخاطر التخلف عن السداد ، ومخاطرة الدفع المسبق التي تشبه إلى حد كبير مخاطر المخاطرة عندما تحصل على أصل الأصل في وقت أقرب من النضج المحدد ، ومخاطر الإمتداد ، وخلاف مخاطر الدفع المسبق ، ومخاطر سعر الفائدة.
• يمثل مؤشر السندات المجمعة في الولايات المتحدة من باركليز كابيتال الأوراق المالية المسجلة في البورصة ، والخاضعة للضريبة ، والدولار المقوم. يغطي المؤشر سوق السندات ذات معدل الفائدة الثابت في الولايات المتحدة ، مع مكونات مؤشر للأوراق المالية الحكومية والأوراق المالية للشركات ، والأوراق المالية الممنوحة للرهن العقاري ، والأوراق المالية المدعومة بالموجودات. يتم ضمان GNMA من قبل الحكومة الأمريكية فيما يتعلق بالمدير والفائدة في الوقت المناسب ، ومع ذلك لا ينطبق هذا الضمان على العائد ، ولا يحمي من فقدان الأصل إذا تم بيع السندات قبل دفع جميع القروض العقارية الأساسية.