نيتفليكس: الشركة الأكثر قيمة على الإطلاق في التاريخ؟

Netflix (NFLX) هي خدمة رائعة ، ولكن هل هي مخزون رائع؟

لقد شاهدت Netflix قبل هنا في المدونة ، قائلاً أنني أتوقع القليل منها. لا بد لي من امتلاك الخطأ الخاص بي - لقد صدمت منذ أن نشرت هذه المقالة.

أنا على استعداد للاعتراف بالهزيمة على هذا ، لكن ما زلت أعتقد أنه مؤقت.

وجهة نظر خاطفة من نيتفليكس

واحدة من أكبر شكاوى بلدي مع Netflix هو أنه مزود سلعة. تشتري المحتوى من منشئي المحتوى وتبيعه للمستخدم النهائي مقابل رسم شهري ثابت.

بعد بعض الوقت والخلف مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ، فإنها تكشف الآن أكثر عن المبلغ الذي تدفعه مقابل المحتوى (500 مليون دولار في كل فصل) وكذلك كيفية حساب أرقام المشترك الخاصة بها. وتظهر الإيداعات الحديثة 2.37 مليار دولار في خصوم المحتوى المتدفق المستحقة في العام القادم. يمكننا أن نجمع ذلك على معدل تشغيل سينفق 500 إلى 600 مليون دولار كل ثلاثة أشهر للحفاظ على تدفق.

تعتمد أعمال التدفق على الاقتصاد البسيط. يجب أن يكون مجموع جميع دفعات الاشتراك أكبر من تكلفة المحتوى بالإضافة إلى كل المبيعات ، والمصروفات العامة ، والنفقات الإدارية ، فضلاً عن تكلفة بناء التقنية القادرة على التعامل مع كل هذا النطاق الترددي.

إذا نظرت إلى الأرقام ، فستجد بسرعة أن Netflix غير مربح من خلال التقييم الأكثر إنصافًا للربح - التدفق النقدي الحر.

ينخرط Netflix في الخداع المحاسبي على مستوى بيان الدخل ، والذي أعتقد أنه يجعل الأرقام تبدو أفضل بكثير مما هي عليه بالفعل.

أصول Netflix

نيتفليكس الاصلية مثل بيت من ورق هي رصيدا قيما بمجرد اكتماله. يتطلب العرض الجديد استثمارًا لمرة واحدة يجب أن يدفع أرباحًا لسنوات وسنوات قادمة.

وبالتالي ، يقوم Netflix بإطفاء استثماراتها في عروض جديدة على مدار سنوات عديدة ، لذلك هناك تباين بين الإنفاق الاستحواذ على طرف ثالث والاستهلاك في أي ربع. ويعزى هذا الاختلاف إلى الإهلاك البطيء لمحتواه الأصلي.

هذا هو المعيار إلى حد ما في أعمال المحتوى. تقوم شركة DreamWorks ، على سبيل المثال ، بإطفاء الأفلام الجديدة بنسبة 50٪ ، و 75٪ ، و 90٪ من تكلفة الإنتاج في أول عام ، وسنتين ، وثلاث سنوات بعد الإصدار ، على التوالي. إذا كان فيلم DreamWorks يقدر بفيلم يبلغ 300 مليون دولار عند الإصدار ، فسيصبح بقيمة أقل من 30 مليون دولار في ميزانيته العمومية بحلول السنة الثالثة.

Prerelease ، فيلم يستحق ثروة. بعد ثلاث سنوات ، لا يوجد الكثير من الأموال المتبقية. من الطبيعي فقط تخفيض قيمة الأصول مع مرور الوقت.

تمتلك DreamWorks بالفعل أفلامها ، لذلك يمكنها استغلالها للتدفقات النقدية طويلة الأجل من خلال ترخيصها عبر قنوات التوزيع المختلفة ، بما في ذلك Netflix.

لا يمتلك Netflix برامجه الخاصة. بيت من ورق جعلت مجرد ظهورها لأول مرة على تلفزيون الإنترنت. يمتلك الاستوديو المستقل جميع الحقوق ، وجميع الأموال التي تأتي من مصادر غير تابعة لـ Netflix.

العرض متاح بالفعل في مكان آخر. يحتوي برنامج iTunes التابع لشركة Apple على حلقات بسعر 1.99 دولارًا أمريكيًا ؛ سوف تبيع لك أمازون أقراص DVD في الموسم الأول ، أو حلقات بث فردية عبر الإنترنت. يمكن لأعضاء Amazon Prime مشاهدة الحلقات مجانًا.

لذا ينبغي للمرء أن يتساءل لماذا يعيّن Netflix قيمة قديمة لأصل لا يملكه؟ سوف القديمة بيت من ورق الحلقات حقا جلب مشاهدين جدد إلى الخدمة سنة بعد سنة؟ أجد أنه من الصعب تصديق ذلك ، خاصة مع ظهور الأعمار وتصبح متاحة على المنصات الأخرى وفي الوسائط المادية.

علاوة على ذلك ، يصعب تحديد قيمة مادة ما لا تتحكم بها عندما يتم حزمها بمجموعة من عروض البث الأخرى. هل اشترك المستخدمون الجدد فقط بسبب بيت من ورق، أو أنهم يسجلون بسبب بيت من ورق وآلاف الأفلام والعروض التليفزيونية الأخرى؟ لا توجد طريقة لمعرفة ذلك.

إلى متى يمكن لـ Netflix الإبقاء عليه؟

المال يجب أن يأتي من مكان ما. أرقام التدفق النقدي الحرة GAAP صحيحة سلبية. أين يتم العثور على Netflix النقدية للبقاء مذيبة ، ناهيك عن الاستثمار في محتوى جديد؟

الجواب هو من الديون ومستثمري الأسهم. وأصدرت الشركة ديوناً غير مستحقة في وقت سابق من هذا العام عند 5.35٪ ، وهي قضايا لا تزال تنتج أكثر من 300 نقطة أساس أكثر من سندات الخزانة الأمريكية المماثلة. كما أنها خففت المستثمرين إلى أنفاق المليارات بإصدار أسهم جديد.

وبدون أي مسار نحو الربحية وعدم إجراء تخفيضات في تكاليف اقتناء المحتوى ، فإنني قلق من أنه سيكون عميلاً متواصلاً لوول ستريت ، حيث يبيع الأسهم والدين لتمويل إنفاقها القوي. قد يبقي هذا المحللين على جانب البيع يغنون التصريحات الصاعدة للفوز بعميل مصرفي ، لكنه لا يفعل شيئًا للمساهمين.

حتى إذا كنا نعتقد أن بيان الدخل الخاص بشركة Netflix ، فإن أي شركة تتاجر بأكثر من 100 ضعف تقديرات الأرباح المستقبلية يجب أن تكون هدفًا للتمحيص ، خاصة عندما ينمو الخط الأعلى بنسبة 20٪ فقط سنوياً.

بالنسبة إلى وقت انتهاء الحفلة ، فمن الأفضل تخمين أي شخص. يعد مسار Netflix النهائي للربحية محفوفًا بالمخاطر بشكل لا يصدق. يمكن أن تستمر في الإنفاق بشكل كبير لبرامج غير مجربة مثل بيت من ورق، على أمل أن تمتص في أعضاء جدد على استعداد لدفع ما يقرب من 100 دولار في السنة للوصول إلى عرض واحد. وقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع الأسعار ومخاطر ثورة مماثلة في عام 2011. أو قد يبدأ في خفض ميزانيته لمحتوى الطرف الثالث ، وهو ما يخاطر أيضًا بخروج العملاء.

لا أرى فقط كيف يتم تسعير هذه المخاطر في شركة تتداول فيها أرباح مدارة أعلى من 100 مرة. في 100 ضعف الدخل إلى الأمام متفائل ، وأعتقد أن المخاطر تفوق بشكل كبير على المكافآت.

هذه شركة أود أن أختصرها ، ولكن مع وجود LEAPS داخل النقود بنسبة 25٪ من قيمة الأسهم ، ستحتاج إلى انخفاض بنسبة 25٪ في 18 شهرًا فقط لاستعادة أموالك. من الواضح أن المستثمرين في الخيار قلقون بشأن التقييم.

ما هي أفكارك حول تقييم Netflix ، واحتمال نجاحه على المدى الطويل؟